Для макропрогноза РФ Орешкин будет использовать форвардную кривую. Форвардная кривая нефть


Нефть, форвардные кривые | Investing.com

Промсвязьбанк

Ранее уже приводился график нефтяных форвардных кривых, где обращалось внимание на наклон кривой. Контанго и бэквордация не всегда являются индикатором роста или падения цен, но когда происходит смена одного на другой, можно говорить об изменении существующего тренда. Так, в был замечен начальный этап перехода из бэквордации в контанго, и это стало отправной точкой падения нефти. Но в это время оставался еще в бэквордации, и предполагалось, что нефть как актив будет продолжать падать, пока лайт и брент не станут в полное контанго.

Как показывает график, синяя линия (текущая кривая) практически полностью стала в контанго. Красная линия показывает наклон месячной давности, зеленая линия показывает на 14 мая 2014г. Контанго может существовать так же продолжительно, как и бэквордация, но факт полного контанго и приближения цен к критическому уровню рентабельности производителей сланцевой нефти может свидетельствовать о локальной поддержке и об ограничении существенного падения в краткосрочном формате.

Необходимо также отметить, что в глобальных хранилищах уровень достаточно низкий. Контанго побуждает к игре по кривой, снижая давление на ближайшие контракты. По дальним контрактам можно предположить, что на настоящий момент уровень 80 долл. для нефти марки WTI является техническим таргетом потенциального краткосрочного отскока (3-мес. горизонт), по бренту – 85долл. Стоит отметить, что нефть падает 5 месяцев подряд. За всю историю только в кризис 2008г. нефть падала 7 месяцев подряд.

Предупреждение: Fusion Media would like to remind you that the data contained in this website is not necessarily real-time nor accurate. All CFDs (stocks, indexes, futures) and Forex prices are not provided by exchanges but rather by market makers, and so prices may not be accurate and may differ from the actual market price, meaning prices are indicative and not appropriate for trading purposes. Therefore Fusion Media doesn`t bear any responsibility for any trading losses you might incur as a result of using this data.

Fusion Media or anyone involved with Fusion Media will not accept any liability for loss or damage as a result of reliance on the information including data, quotes, charts and buy/sell signals contained within this website. Please be fully informed regarding the risks and costs associated with trading the financial markets, it is one of the riskiest investment forms possible.

ru.investing.com

(Форвардная кривая Platts по нефти)

Транскрипт

1 ]Руководство по методологии PFC - Oil (Форвардная кривая Platts по нефти) Руководство по методологии оценки с использованием ПФИ по нефти и нефтепродуктам 2 Рыночная методология 2 Азиатско-тихоокеанский регион 2 Европа 2 США 2 Общие принципы сообщения рыночной информации, применимые ко всем рынкам ПФИ 3 Раскрытие информации 3 Краткое объяснение 3 Европейские рынки 3 Сырая нефть 3 Продукты 5 Рынки США 7 Сырая нефть 7 Продукты 7 Азиатско-тихоокеанский регион 8 Сырая нефть 8 Продукты 8 «Крекинговые» спрэды 9 Контактные данные: группа Platts по производным финансовым инструментам 9 Последнее обновление: январь 2008 г. The McGraw Hill Companies

2 РУКОВОДСТВО ПО МЕТОДОЛОГИИ ОЦЕНКИ ПО НЕФТИ И НЕФТЕПРОДУКТАМ Platts Forward Curve-Oil Форвардная кривая Platts нефть и нефтепродукты - Platts Forward Curve-Oil (PFC-Oil) мировой эталон форвардной оценки нефтепродуктов на «внебиржевом рынке», включающей свыше 530 оценок различных продуктов. Документ включает первое и всестороннее описание независимой оценки форвардных кривых цен на нефть и нефтепродукты. Группа Форвардная кривая Platts нефть и нефтепродукты обеспечивает разработку стандартов и ежедневных оценок для участников рынка, надзорных органов, управляющих рисками и аудиторов, которые представляют собой источник независимых данных по ценообразованию продуктов на форвардном рынке нефти и нефтепродуктов. Продукт идеально соответствует глобальным требованиям учета и отчетности по производным инструментам, которые были оговорены в Законе Сарбейнса-Оксли (США), а также стандартам учета производных инструментов, предусмотренным в постановлении 133 Совета по стандартам финансового учета в результате волны краха компаний, таких как Enron. Данные, объединяющие свыше 60 отдельных форвардных кривых во всем мире, оцениваемые по форвардным рынкам группой специалистов по производным финансовым инструментам, представляют собой точные рыночные цены производных инструментов на нефть и нефтепродукты. Такие данные позволяют аналитикам уточнять модели ценообразования, которые оценивают реальный и ежедневный риск, которому подвержены энергетические компании на современных рынках в условиях повышенной волатильности, что обеспечивает принятие информированных решений о хеджировании и позволяет прогнозировать негативные результаты быстрого изменения цен. РЫНОЧНАЯ МЕТОДОЛОГИЯ АЗИАТСКО-ТИХООКЕАНСКИЙ РЕГИОН В Азии единая методология применяется для оценки ПФИ и свопов, котируемых в бюллетене Marketscan по Азиатско- Тихоокеанскому региону и Персидскому заливу. Предложения о покупке/продаже и сделки публикуются компанией Platts в течение дня на страницах 3 и 190 службы Platts Global Alert. Эта информация анализируется при закрытии рынка в 16:30 по сингапурскому времени. Оценки отражают значения рыночной цены на 16:30 по сингапурскому времени; Оценка отражает уровень торговли на указанное время. Чтобы повысить прозрачность окна оценки азиатских продуктов, Platts применяет следующие стандарты временных интервалов для всех физических партий легких дистиллятов, средних и тяжелых дистиллятов, а также производных финансовых инструментов, публикуемых на странице 190 службы Platts Global Alert (PGA). Первоначальные спреды покупки и предложения на сингапурском рынке свопов на горючее/дистилляты предоставляются не позднее 16:15:00 по сингапурскому времени. Крайний срок для публикации применяется в отношении спредов, включая спреды на реактивное топливо/газойль, восточный/западный газойль, спреды по вязкости 180/380 сст и временные спреды. Компания Platts принимает приростные изменения по спредам до 16:30:00 по сингапурскому времени. Первоначальные абсолютные свопы покупки и предложения (например, в декабрьской публикации) должны предоставляться не позднее 16:20:00 по сингапурскому времени. Компания Platts принимает приростные изменения по абсолютным позициям по свопам до 16:30:00 по сингапурскому времени. ЕВРОПА В Европе все оценки отражают цены по большинству сделок на 16:30:00 по лондонскому времени. Участники могут зарегистрировать сои заявки на участие в торговле свопами на страницах 3 или 5 службы Platts Global Alert, и в этом случае информация принимается до 16.15:00 по лондонскому времени. После того как покупатель или продавец размещает заявку о покупке или предложению, такой покупатель или продавец может повышать или понижать цену покупки/предложения только на $1/мт единовременно, чтобы позволить рынку систематизировать новые значения. Platts может изменять такие приростные изменения в периоды повышенной волатильности. Цены спроса и предложения замораживаются после 16:28:00 по лондонскому времени, и новые цены спроса и предложения не принимаются. Все цены спроса и предложения перестают существовать в 16:30:00 по лондонскому времени. Указанные сроки оценки могут быть изменены после надлежащего уведомления Platts. США В США своповая кривая также котируется при закрытии рынка на основе цен, превалирующих при закрытии торгов, на 15:15:00 по нью-йоркскому времени для атлантического побережья и побережья Мексиканского залива США. Участники могут направлять заявки на участие в торгах свопами на странице 400 службы Platts Global Alert, и в этом случае такие заявки принимаются до 15:00 по нью-йоркскому времени. Оценка по рынкам западного побережья отражаются на 17:30 по нью-йоркскому времени. Все оценки синхронизируются до 15:15:00 по нью-йоркскому времени. 2

3 ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ СООБЩЕНИЯ РЫНОЧНОЙ ИНФОРМАЦИИ, ПРИМЕНИМЫЕ КО ВСЕМ РЫНКАМ ПФИ Оценки отражают цены сделок, спроса/предложения и подлежат тщательной проверке; Информация подвергается перекрестной проверке для обеспечения достоверности данных; Транзакции, которые произошли после времени привязки оценки, для целей оценки не учитываются; Предложение о покупке/продаже свопов, полученные Platts после установленных сроков, не учитываются при оценке и не публикуются. Цены неликвидных рынков могут оцениваться относительно активно торгуемых эталонных котировок и по-прежнему отражать цены при закрытии рынка; Platts учитывает информацию, полученную исключительно от источников, считающихся надежными и заслуживающими доверия. По участникам рынка Северо-Западной Европы проводятся скрупулезные проверки. Твердые предложения о покупке или продаже, размещенные на страницах 3, 5 или 190 службы PGA, учитываются при оценке и исполняются контрагентом по сделке. На большинстве рынков свопы на ближайший месяц котируются в течение календарного месяца перед переносом. Перенос осуществляется на первый рабочий день месяца, квартала или года, когда первый период оценки свопа переносится на следующий месяц, квартал или год. Свопы на еженедельные контракты на разницу на Брент переносятся на четверг еженедельно. Свопы на остаток месяца котируются при условии наличия достаточной ликвидности на всех европейских рынках до 15 числа каждого месяца. После указанного времени предложения о покупке и продаже продолжают приниматься службой PGA, однако получаемая информация не может быть использована для целей оценки. Эти ежедневные оценки свопов отражают фактически происходящий бизнес, а в процессе выведения оценки предпочтение отдается подтвержденным сделкам и ценам спроса/предложения. Platts исходит из того, что каждому товару всегда присуща торгуемая цена и что следует находить значение цены, по которой товар мог бы торговаться даже тогда, когда в тот или иной день торговли не было. Подобные оценки получаются путем рассмотрения цен спроса и предложения, полученных от всех участников рынка, равно как и опосредованно через спреды и анализ характера торговли на взаимосвязанных рынках. Компания Platts привержена делу повышения прозрачности рынка. Platts не зависит от рынка и не выводит оценки в содружестве или партнерстве с каким бы то ни было участником рынка. РАСКРЫТИЕ ИНФОРМАЦИИ Подписчики Platts используют полученную информацию по собственному усмотрению. Platts не несет и не принимает никакой ответственности за результат такого использования. Оценки предоставляются в информационных целях и не могут считаться стимулом или предложением купить или продать любой товар, ценные бумаги или связанные с ними финансовые инструменты. КРАТКОЕ ОБЪЯСНЕНИЕ Месяц: Своп на календарный месяц котируется на полный календарный месяц, т.е. с первого и до последнего рабочего дня месяца, после чего оценка месячного свопа переносится. Своп на остаток месяца котируется до 15 числа каждого месяца, однако данные просто сохраняются в базе данных оценок PFC по азиатской нефти и нефтепродуктам. Квартал: Квартал определяется как календарный квартал, например 3 квартал соответствует кварталу, включающему июль, август и сентябрь. Квартал переносится 4 раза в год в первый рабочий день января, апреля, июля и октября соответственно. Год: Свопы на календарный год котируются на год вперед в большинстве случаев, при этом годовой своп переносится в первый рабочий день каждого года. ЕВРОПЕЙСКИЕ РЫНКИ СЫРАЯ НЕФТЬ Свопы на сырую нефть торгуются круглосуточно в Лондоне, Нью-Йорке и Сингапуре. Брент традиционно рассматривается как самый активно торгуемый продукт; второе место занимает Западнотехасская средняя нефть (WTI), третье и четвертое сорта Дубай и Tapis соответственно. Свопы на сырую нефть торгуются на 10 лет вперед, однако самые ликвидные рынки - рынки свопов - до четырех лет вперед. 3

4 Свопы на Брент к первому месяцу фьючерсного контракта на Брент: Активный рынок свопов существует для торгов на разницу между оценкой Platts для Датированного Брента и первого месяца фьючерсного контракта ICE. Этот рынок торговли на разницу к первому месяцу дополняется рынком торговли на разницу к BWAVE, где BWAVE представляет собой разницу между оценкой Датированного Брента и ежедневной средней ценой торговли Брента, согласно данным ICE, для месячных фьючерсных контрактов. Таким образом, ценообразование BWAVE осуществляется для каждого месяца доставки по фьючерсу, а не обязательно для первого месяца, тогда как исполнение по первому месяцу осуществляется для каждого месяца поставки, который является первым месяцем в течение периода свопа. Торговля на разницу к первому месяцу подразумевает разницу между дневной оценкой датированных или физических грузов «Датированного Брента», предлагаемой Platts, и расчет ICE для первого месяца фьючерса ICE на такой день. Хотя стоимость может быть определена после оценки/расчета для такого дня, стоимость должна быть сгруппирована для периода, в течение которого выставляется своп на разницу к первому месяцу. Обе стороны свопа могут согласиться на урегулирование денежными средствами по каждой установленной цене, оговоренной двусторонним своповым контрактом. Например своп на разницу по Бренту на третий квартал хеджирует разницу между двумя значениями в течение календарного квартала, т.е. в течение июля, августа и сентября. Этот квартал включает ежедневные расчеты по первому месяцу в течение календарного квартала по месяцам поставки августовских, сентябрьских, октябрьских и ноябрьских фьючерсов. Свопы на разницу к первому месяцу котируются на 6 месяцев вперед, 6 кварталов вперед и на 3 календарных года. Контракты на разницу: Контракты на разницу представляют собой вид свопа, который торгуется на разницу между оценкой Platts для Датированного Брента и Брента на 1 месяц вперед и может использоваться для управления риском, возникающим в связи с изменением цены между датированным и форвардным рынком. Своп контрактов на разницу имеет место между неопределенной или «плавающей» ценой дифференциала к сорту Датированный Брент и определенной или «фиксированной» ценой, которая, как правило, соответствует ежедневной оценке Датированного Брента компании Platts. Помимо Датированного Брента, контракты на разницу также используются для оценки цены сортов сырой нефти, которые продаются по дифференциалу к Датированному Бренту, например, норвежские Экофиск и Осеберг, иранская тяжелая и российская Юралс. Контракты на разницу котируются с использованием среднего оценок ежедневных цен за недельный интервал по котировкам Platts, как правило, вперед на следующие 4 недели. Каждая сделка представляет собой обмен риска по фиксированной цене на риск по плавающей в отношении дифференциала в цене Датированного Брента на 21 день. Спреды по качеству: Сорта сырой нефти, такие как Западнотехасская средняя и Дубай, часто торгуются по дифференциалу к Бренту, и на будущее значение спрэда между ценой двух сортов могут выставляться свопы. Таким образом, свопы могут выставляться на спрэды Брент-WTI и Брент-Дубай. Временные спреды: Каждый из указанных выше сортов (Брент, Дубай, WTI и Tapis) имеют свою временную структуру, в зависимости от важности депорта или контанго на каждом соответствующим рынке. Временная структура постоянно меняется и приводит к созданию активного рынка свопов. Свопы могут торговаться по месяцам, кварталам и реже по годам. Свопы WTI/Брент: Свопы WTI/Брент представляют собой своповые контракты, которые хеджируют разницу между двумя фьючерсными контрактами в форме свопа, т.е. являются зеркальными свопами, и цены таких свопов, соответственно, существенно менее спредов, которые могут осуществляться между двумя фьючерсными рынками. Хеджирование осуществляется между фьючерсными контрактами на месяц вперед для каждого сорта сырой нефти в течение установленного срока свопа. Таким образом, в течение третьего квартала своп WTI/Брент включает расчеты для фьючерсов на оба сорта с доставкой в августе, сентябре, октябре и ноябре (все месяцы в течение третьего календарного квартала). Своп WTI/Брент на календарный месяц март включает расчеты для фьючерсов на оба сорта с поставкой в апреле и мае в течение такого календарного месяца. Свопы WTI/Брент котируются на 4 календарных месяца, 6 месяцев вперед и 3 календарных года. Месячные свопы на Дубай: Это свопы, выставленные на относительную стоимость календарных свопов на сырую нефть Дубай на 2 месяца вперед; такие свопы не следует путать с денежными спредами, цена которых определяется на другом уровне. Месячные свопы на Дубай определяются как своп/своп и соответственно отражают разницу между свопами на Дубай на 2 календарных месяца. Таким образом, цена на своп июнь/июль представляет собой разницу между покупкой июньского свопа и продажей июльского свопа, поэтому, когда 2 свопа находятся в контанго, стоимость является негативной. Своповая кривая на Дубай охватывает спреды на 6 месяцев вперед. EFS Брент/Дубай (Обмен фьючерсов на свопы): Такой контракт позволяет держателям фьючерсов ICE на Брент обменять такие фьючерсные позиции на своп на сырую нефть Дубай на месяц вперед, аналогичный EFP Брент (где стороны конвертируют фьючерсные позиции в форвардный контракт на Брент или партию с отгрузкой через 21 день). Разница заключается в том, что позиция ICE на Брент конвертируется в месячный своп на Дубай, поэтому держатели получают премию по спреду на качество. 4

5 Поскольку Дубай не торгуется на биржевом рынке, в отличие от Брента и WTI, и может иметь место обмен контрактов на апрель/май, при этом апрельский ICE обменивается на майский своп на Дубай, несмотря на то, что мартовские фьючерсы на Брент истекают к указанному сроку. EFS котируется на 2 месяца вперед. Свопы на разницу на Брент Свопы на разницу на Брент представляют собой свопы по календарным месяцам на основе фьючерсных контрактов ICE на Брент (ранее IPE). Своп рассчитывается с использованием среднего, скорректированного по количеству торговых дней, в течение которых фьючерсный контракт является контрактом на первый месяц. Это определяется путем расчета точного количества торговых дней в течение каждого месяца, которое варьируется в зависимости от календарного месяца. Пример Своп на июнь 2007 года состоит из фьючерсов с поставкой в июле 9/21 ($64,24/баррель) и фьючерсов с поставкой в августе 12/21 ($64,76/баррель) и в совокупности определяются в $64,54/баррель. Таким образом, в календарном месяце июне торговый день. Июльские фьючерсные контракты истекают 14 июня. Таким образом, имеется 9 полных торговых дней, для которых июль является первым месяцем фьючерсного контракта, и 12 дней, для которых август является первым месяцем фьючерсного контракта. Июльские фьючерсы на Брент по $64,24/баррель * (9/21) = $27,53/баррель и августовские фьючерсы по $64,76/баррель* (12/21) = $37,01/баррель. Сумма двух значений июльский своп на Брент по $64,54/баррель. Такой расчет учитывает перенос между первым и вторыми форвардными месяцами вокруг 15 числа каждого месяца. Например, майский своп на разницу включает 0,5% июньских фьючерсов и 0,5% июльских фьючерсов для расчета свопа на календарный месяц май. Свопы WTI/Брент котируются на 6 календарных месяцев, 6 месяцев вперед и 3 календарных года. Оценка Platts на 16:30 по лондонскому времени для фьючерсов ICE на Брент Platts на ежедневной основе оценивает фьючерсы ICE на 16:30 по лондонскому времени. Оценка Platts отражает точные торгуемые и повторяющиеся значения фьючерсов на Брент на 3 первые месяца в установленное время. Platts использует доступную информацию с тем, чтобы оценить абсолютные цены фьючерсов точно на 16:30 по лондонскому времени. Редакторская группа Platts проверяет все источники в электронной форме, такие как страницы торговой платформы ICE, и проверяют сделки по фиксированным ценам, а также сделки с месячными спредами точно на 16:30:00. Кроме того, Platts анализирует текущие рыночные тренды в течение периода до и после 16:30 с тем, чтобы удостовериться, что оценка Platts отражает доминирующую цену на 16:30, а не необычные сделки, совершаемые в указанное время или ранее. Такая проверка необходима при уменьшении ликвидности. Например, в некоторых случаях ликвидность третьего форвардного месяца является низкой. В таком случае, в связи с недостаточным количеством сделок вокруг 16:30, стоимость определяется на основе спреда, а не на основе абсолютных торгуемых цен. Публикуемые значения представляют собой оценки и не обязательно соответствуют последним торгуемым значением. Оценки фьючерсов на 16:30 по лондонскому времени оцениваются в указанное время с тем, чтобы обеспечить связь между ценами фьючерсов на Брент и указанными оценками, привязанными к оценкам фьючерсов в соответствии со всеми другими окнами оценки Platts для сырой нефти и оценок продуктов переработки. Контракт на Брент, торгуемый на платформе ICE позднее, определяется точно на 19:30 по Лондонскому времени. Оценка Platts фьючерсов на Брент на 16:30 включается в расчет свопов на разницу на Брент (см. выше). ПРОДУКТЫ Европейский своповый рынок стал развиваться в качестве альтернативы базовыми сделками по управлению риском и в результате недостатка сделок по обмену фьючерсов на определенные продукты. Трейдеры, использующие сырую нефть в качестве дифференциалов для хеджирования, часто несли колоссальные потери. Волатильность цен на реактивное топливо в течение войны в Персидском заливе и развал Советского Союза способствовали росту популярности свопов. Европейские своповые продукты часто рассчитываются против месячного среднего оценки нефтепродуктов, публикуемого в ежедневном бюллетене Platts European Marketscan. Легкие фракции. Газойль. Базовый актив для свопа на газойль в Европе оценка партии с характеристиками в 10 промилле Роттердам, согласно котировке European Marketscan. Согласно оценке, около контракт или своп на мт бензина торгуется ежедневно, основные игроки перерабатывающие заводы и банки. Текущая кривая свопов на газойль котируется на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед на ежедневной основе. Средний размер партии для свопа на танкер газойля составляет мт. «Крекинговые» свопы на газойль представляют собой свопы на разницу к Бренту и котируются в $/баррель. Как и свопы, такие спреды котируются на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Нафта: Базовый актив для свопа на груз нафты CIF порт Северо-восточная Европа - грузы CIF, согласно котировке Platts в European Marketscan. Свопы на нафту, как правило, 5

6 торгуются на срок до 1 года вперед; сделки объемом мт. Текущая кривая нафты котируется на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед на ежедневной основе. «Крекинговые» свопы на нафту представляют собой свопы на разницу к Бренту и котируются в $/баррель. Как и свопы на нафту, такие спреды котируются на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Пропан: Базовый актив для свопа на груз пропана CIF в Европе - публикуемая оценка для грузов пропана CIF Амстердам/Роттердам/Антверпен. Свопы на пропан LPG котируются на ежедневной основе, как абсолютное значение в $/мт, на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Бензин: Platts публикует оценку форвардной кривой на европейский бензин CIF Амстердам/Роттердам/Антверпен на 3 месяца вперед и на 2 квартала вперед. Базовый актив для форвардной кривой физических партий бензина CIF Амстердам/Роттердам/Антверпен - грузы Амстердам/Роттердам/Антверпен, согласно котировке в Platts Petrochemical Alert (PCA) 207, первый месяц котируется как второй форвардный месяц. Например, первым месяцем, который котируется в оценке за февраль 2007, является апрель Каждая форвардная сделка на бензин, как правило, заключается на грузы от 1 000мт до 5 000мт и оценивается в $/мт. Средние дистилляты: Свопы на средние дистилляты состоят из двух элементов: фьючерсов ICE на газойль и спред продукта (газойля, дизельного или реактивного топлива) к газойлю. Для расчета стандартной цены свопа учитывается дифференциал продукта плюс комбинированный фьючерс ICE на газойль или своп на разницу (обеспечивая календарный месяц для свопа и фьючерса на газойль). Например: свопы на танкер газойля на сентябрь Сентябрьский своп на разницу на газойль $650/мт, танкер газойля на сентябрь по $-4,50 = $645,50/мт. Реактивное топливо: Свопы на реактивное топливо торгуются по дифференциалу к контрактам IPE на газойль и котируются по котировкам Platts CIF Северо-Западная Европа, согласно публикациям в European Marketscan. Реактивное топливо деноминируется в $/мт. Форвардная кривая котируется на 4 месяца вперед, 4 квартала вперед и 3 календарных года. Дизельное топливо: Используются 2 вида свопов на дизель, которые отражают меняющиеся спецификации в зависимости от конкретной европейской страны. Стандарт дизельного топлива сернистостью 50 промилле был принят к 2005 году в нескольких странах, которые применяли такие изменения ранее. Своп на топливо 50 промилле CIF Северо-Западная Европа представляет собой своп на разницу к базовому фьючерсу на газойль и котируется в $/мт. Цена свопа определяется по котировке Platts для груза CIF Северо-Западная Европа 50 промилле, согласно публикации в European Marketscan. Форвардная кривая котируется на 6 месяцев вперед и на 4 квартала вперед. Чтобы отражать снижение сернистости в большинстве стран Европы, увеличилось количество торговых сделок для свопов на грузы 10 промилле. Европейским Союзом предусмотрено, что дизельное топливо, не содержащее серы, должно поставляться с 2005 и в обязательном порядке с Некоторые страны, такие как Германия, страны Бенилюкс и Нидерланды уже перешли на топливо сернистостью 10 промилле, что помогло повысить ликвидность котировок партий топлива сернистостью 10 промилле. Своп на дизельное топливо сернистостью 10 промилле оценивается по котировке Platts для партий дизельного топлива сернистостью 10 промилле, публикуемой в European Marketscan. Форвардная кривая котируется на 6 месяцев вперед и на 4 квартала вперед. Газойль: Используется несколько различных свопов на газойль по разным регионам, включая танкеры и партии в Северо-Восточной Европе. Platts оценивает свопы на партии в Средиземном море, чтобы отразить повышенное количество экспортных поставок из портов Черного моря. С 1 октября 2007 года Platts оценивает свопы на партии 0,1% газойля FOB Амстердам/Роттердам/Антверпен и 0,1% газойля CIF Северо-Восточная Европа. Эти оценки отражают введение спецификации газойля низкой сернистости с января 2008 года в соответствии с законодательством Европейского Союза. Эти оценки используются параллельно с существующими оценками 0,2% газойля Амстердам/Роттердам/Антверпен и СВЕ. Platts продолжает оценивать свопы на газойль сернистостью 0,2%, однако отслеживает уровень активности на рынке, чтобы определить необходимость в таких оценок. Свопы на партии газойля сернистостью 0,1% и 0,2% на рынках Антверпена/Роттердама/Амстердама оцениваются на основе оценки Platts для партий Амстердам/Роттердам/Антверпен, публикуемой в European Marketscan. Свопы на партии газойля сернистостью 0,1% и 0,2% CIF оцениваются на основе оценок Platts для партий газойля 0,1% и 0,2% CIF Северо-восточная Европа. Свопы на газойль 0,2% в Средиземном море оцениваются на основе оценки партий сернистостью 0,2% FOB Средиземное море. Форвардные кривые на партии газойля котируются на 4 месяца вперед, 6 месяцев вперед и 4 квартала вперед, и партии в Средиземном море на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Значения для переработанных продуктов публикуются для партий сернистостью 0,1% FOB Амстердам/Роттердам/Антверпен и партий CIF Северо- Восточная Европа. 6

7 Свопы на разницу на газойль Это свопы на календарные месяцы, основанные на фьючерсных контрактах ICE на газойль (ранее - фьючерсы IPE на газойль). Стоимость свопов рассчитывается путем корректировки стоимости для частей дня, в течение которых торгуется каждый фьючерсный контракт в качестве первого месяца (например, в течение календарного мая торгуется около 33% майских фьючерсных контрактов на газойль и 66% июньских фьючерсных контрактов). Свопы на разницу к первому месяцу котируются на 6 месяцев вперед, 6 кварталов вперед и на 1 календарный год. Сентябрьский своп на разницу на газойль $655/мт включает 33,333% сентябрьских фьючерсов ICE на газойль ($649,50/мт) и 66,666% октябрьских фьючерсов ICE на газойль (657,50/мт). Сентябрьские фьючерсы на газойль 649,50 * 0,3333% = 216,47 мт и октябрьские фьючерсы 657,50/мт * 0,6666 = 438,29/мт. Сумма двух фьючерсов - сентябрьский своп на газойль. При расчете принимается во внимание срок окончания фьючерсов на газойль на 10 число каждого месяца. Примечание: с 2008 ICE меняет базис для фьючерсных контрактов на газойль, чтобы принять во внимание более низкие уровни сернистости. Соответственно, базис меняется с текущего уровня в 0,2% до 0,1% с января 2008 года. Тяжелые фракции: Горючее: Свопы на горючее с высокой сернистостью в 3,5% используются для хеджирования спроса и предложения бункерного топлива. Свопы на партии сернистостью 3,5 % Амстердам/Роттердам/Антверпен и партии сернистостью 3,5% Средиземное море оцениваются на основе оценки Platts для партий FOB Роттердам и FOB Средиземное море. Свопы на горючее сернистостью 1% активно торгуются для хеджирования высокого спроса на горючее на рынке коммунальных услуг Европы и оцениваются на основе котировок Platts для партий FOB Северо-Восточная Европа. Свопы на партии сернистостью 1% также активно торгуются для хеджирования спроса, однако, как правило, используются европейскими нефтеперерабатывающими заводами. Свопы оцениваются на основе оценки Platts для свопов на партии сернистостью 1% FOB Амстердам/Роттердам/Антверпен. Все форвардные кривые на горючее котируются на 4 месяца вперед, 4 квартала вперед и на 1 календарный год. РЫНКИ США СЫРАџ НЕФТЬ Свопы WTI/Брент: Данные свопы основаны на сравнении цен двух эталонных сортов сырой нефти и используются для оценки возможного арбитража между сортами Северного моря и американскими сортами. Свопы WTI-Брент рассчитываются как разница между фьючерсами NYMEX на первый месяц на WTI и фьючерсами ICE на Брент в течение календарного периода. Platts публикует оценку на первые 6 месяцев, первые 6 кварталов и первые 3 года. Свопы на разницу на WTI: Эти свопы отражают ежедневную стоимость первого месяца фьючерсных контрактов NYMEX на WTI в течение оговоренного календарного периода. Platts публикует оценку на первые 6 месяцев, первые 6 кварталов и первые 3 года. Легкие фракции. ПРОДУКТЫ Свопы на разницу на традиционные сорта побережья Мексиканского залива (87) используются для хеджирования нефтепереработки в США и поставок для отгрузки на северо-восток США по трубопроводу Colonial. Свопы на разницу на неэтилированные продукты West Coast CARBOB используются для хеджирования цен на газолин на западном побережье, которые могут существенно отличаться от цен на газолин на NYMEX в связи с разницей в качестве, расстоянием и ограничениями поставки. Указанные свопы рассчитываются на основе разницы между оценкой Platts для физических партий и расчетными ценами NYMEX для первого месяца контрактов на неэтилированный продукт в течение оговоренного периода. Свопы на газолин торгуются на основе базиса RBOB, поскольку ранее используемый контракт RFG все реже используется на NYMEX. Оценки Platts отражают это изменение, начиная с июня 2006 года. Кривая оценивается на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Пропан: Это стандартные свопы по стандартной цене, выраженные в центах/галлон. Свопы торгуются на основе оценки физических партий в Маунт Бельвью, Техас с поставкой по трубопроводу. Обычный торгуемый объем /мт. Оценка Platts, как и все продукты PFC, отражают торговлю на конец дня, т.е. на 15:15:00 по нью-йоркскому времени для побережья Мексиканского залива. Свопы на пропан LPG котируются Platts на три 3 и на 2 квартала вперед. 7

8 Бензин: Platts публикует оценку для форвардной кривой физических партий бензина FOB Побережье Мексиканского залива на 3 месяца вперед и на 1 квартал вперед. Базис для оценки форвардной кривой партий бензина FOB Побережье Мексиканского залива цена партий FOB Побережье Мексиканского залива, публикуемая на странице 208 Platts Petrochemical Alert (PCA). Все спотовые оценки бензина на побережье Мексиканского залива рассчитываются для партий в баррелей в $/мт. Оценка распространяется и бензин, соответствующий спецификации ASTM D-2359/90. Дистилляты: Свопы на разницу на сорта побережья Мексиканского залива 2 рассчитываются, как разница между оценкой Platts для партий печного топлива на побережье Мексиканского залива США и первым месяцем контракта NYMEX на печное топливо в течение оговоренного периода. Свопы на реактивное топливо на побережье Мексиканского залива, атлантическом побережье и западном побережье рассчитываются как разница между оценкой Platts для партий реактивного топлива 54 в указанных регионах и первых месяцев контрактов NYMEX на печное топливо в течение оговоренного периода. Platts также публикует оценки фиксированных цен для свопов на разницу на дистилляты. Кривая оценивается на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Свопы на малосернистое дизельное топливо побережья Мексиканского залива рассчитываются как разница между оценкой Platts для партий на побережье Мексиканского залива США ULSD и первым месяцем контракта NYMEX на печное топливо в течение оговоренного периода. Тяжелые фракции: Горючее: Свопы по стандартным ценам на партии высокой сернистости (3,0%) на побережье Мексиканского залива США часто используются для хеджирования бытового топлива, экспортируемого в Центральную Америку и Мексику, а также в Сингапур после открытия арбитражных сделок. Будучи самыми ликвидными свопами HSFO на рынке в данном регионе, они также используются для хеджирования повторных поставок бункерного топлива в Хьюстон и Новый Орлеан. Свопы по стандартным ценам на партии низкой сернистости (1,0%) используются для хеджирования низкосернистого бытового топлива, импортируемого из Латинской Америки и Европы. Свопы на другие сорта, такие как сорта с потерей текучести в 0,3%S, 0,7%S и 2,2%S, гораздо менее ликвидны и, как правило, торгуются по дифференциалу к свопам на 1%S. Свопы USGC 3% рассчитываются на основе оценки Platts для физических партий с потерей текучести в 3%S FOB побережье Мексиканского залива США. Свопы USAC 1%S рассчитываются на основе оценки Platts для физических партий USAC 1%S CIF. Форвардные кривые котируются на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. АЗИАТСКО-ТИХООКЕАНСКИЙ РЕГИОН СЫРАЯ НЕФТЬ Свопы на Tapis: Свопы на Tapis иногда используются для хеджирования физических партий Tapis и других легких сортов региона, которые оцениваются на основе индекса APPI. Оценка контракта Tapis основана на оценке контракта на баррелей. Форвардные кривые котируются на 3 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Свопы на Дубай: Свопы на Дубай часто используются для хеджирования физических партий Дубай и рассчитываются на основе спотовой оценки Platts для сырой нефти, публикуемой в Platts Crude Oil Marketwire. Оценка контракта Дубай основана на оценке контракта на баррелей. Форвардные кривые оцениваются на 3 месяца вперед, 4 квартала вперед и на 3 календарных года. Свопы Брент/Дубай: Своповые контракты, которые хеджируют разницу между двумя контрактами в форме свопа, рассчитываются на основе спреда между эталонным легким малосернистым сортом Северного моря и сернистым эталоном. Арбитраж Западная Африка - Азия и Северное море - Азия открывается (для спотовых объемов сверх обычных требований к базовой отгрузке в Азии) для малосернистых сортов, когда цена Брента падает по отношению к Дубай. Platts оценивает первые 3 месяца и первые 4 месяца сделок. Свопы Tapis/Брент: Tapis малазийский сорт сырой нефти и эталон легкой малосернистой нефти в Азиатско- Тихоокеанском регионе, хотя объемы его добычи сокращаются в течение последних нескольких лет. Спред рассчитывается на основе разницы между свопами на Tapis и Брент и часто используется перерабатывающими заводами для хеджирования сортов сырой нефти в Атлантике из Нигерии или Северного моря. Форвардная кривая оценивается на 3 месяца и 4 квартала вперед. ПРОДУКТЫ Дистилляты: Свопы на сингапурский газойль сернистостью 0,5% и реактивное топливо рассчитываются на основе оценки сернистого (0,5%) газойля FOB Сингапур и сингапурской оценки реактивного топлива/керосина, публикуемых в Platts Asia-Pacific/Arab Gulf Marketscan. Оба продукта, как правило, торгуются с увеличением/уменьшением на 5-10 центов/баррель. Оценка контракта на сингапурский газойль и реактивное топливо основана на оценке контракта на баррелей. Форвардные кривые котируются на 4 месяца вперед и на 3 квартала вперед. 8

9 Свопы на нафту: Свопы на нафту рассчитываются на основе оценки нафты на условиях FOB Сингапур, публикуемой в Platts Asia-Pacific/Arab Gulf Marketscan. Свопы на нафту, как правило, торгуются с увеличением/уменьшением на 5-10 центов/баррель. Оценка сингапурского контракта на нафту основана на оценке контракта на баррелей. Форвардные кривые котируются на 3 месяца вперед и на 3 квартала вперед. Свопы на горючее: Свопы на сернистое горючее 180 сст и сернистое горючее 380 сст хеджируются против оценок горючего 180 сст FOB Сингапур и 380 сст FOB Сингапур, публикуемых в Platts Asia-Pacific/Arab Gulf Marketscan соответственно. Свопы на горючее 180 сст и 380 сст, как правило, торгуются с интервалами в 25 центов за баррель. Форвардные кривые котируются на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Platts также оценивает свопы для вязкости 180 сст/380 сст. Такие свопы рассчитываются по разницу между партиями горючего вязкостью 180 сст FOB Сингапур и партиями вязкостью 380 сст. Кривая спредов по вязкости котируется на 4 месяца вперед и на 4 квартала вперед. Свопы по цене контракта на пропан (Саудовская Аравия): Это свопы по стандартной цене по физическим партиям, по которым компания Aramco (Саудовская Аравия) объявляет ежемесячный уровень цен на последний рабочий день такого месяца. Такое объявление может иметь место раньше последнего рабочего дня в западных странах или в выходной день. Уровень цен определяется на условиях FOB Саудовская Аравия. Контрактная цена публикуется компанией Aramco, которая также объявляет о применяемой методологии расчета цен. Проводятся 3 тендера в течение месяца, предшествующего такому объявлению контрактной цены, и свопы, соответственно, торгуются со ссылкой на допущения об окончательном уровне контрактной цены. Например, если уровень торгов в течение месяца составляет $210/мт, $220/мт и $230/мт, рынок может склоняться к $220/мт, поскольку именно такая цена выглядит наиболее реалистичной. Рынок свопов на такие оценки торгуется по сингапурскому времени с участием японских игроков, а также с участием игроков Северо- Западной Европы, которые оценивают разницу против ликвидного пропана из Северо-Западной Европы (Амстердам/Роттердам/Антверпен) и CFR. «КРЕКИНГОВЫЕ» СПРЕДЫ Котировки нефти и нефтепродуктов PFC включают котировки для ряда «крекинговых» спредов по крупнейшим азиатским эталонным сортам сырой нефти. Это спреды по календарным месяцам, которые торгуются только на своповом рынке. Мы оцениваем следующие форвардные кривые Дубай-нафта Дубай-газойль Дубай-Керо Топливо Dubai-180 сст Tapis-нафта Tapis-бензин Tapis-Керо Все такие форвардные кривые котируются на 3 месяца вперед и на 3 квартала вперед, за исключением кривой на нефть и нефтепродукты Дубай-180 сст, которая котируется на 3 месяца и на 4 квартала вперед. КОНТАКТНЫЕ ДАННЫЕ: ГРУППА PLATTS ПО ПРОИЗВОДНЫМ ФИНАНСОВЫМ ИНСТРУМЕНТАМ Yahoo Instant Messenger: Европа Plattswaps_lights (бензин, нафта, пропан) Plattswaps_fuel (горючее с высоким и низким содержанием серы) Plattswaps_crude (свопы на разницу, WTI/Брент, Дубай) Platts_eudistillateswaps (бензин, реактивное и дизельное топливо) США Plattsusswaps (американские свопы) Азиатско-Тихоокеанский регион Производные инструменты ПФИ (азиатские свопы) Телефон: Пол Хейли (Paul Hailey), главный редактор:

docplayer.ru

Для макропрогноза РФ Орешкин будет использовать форвардную кривую

26 мая 2018 г.

Кроха сын к отцу пришёл и спросила кроха, форвардная кривая - это хорошо или это плохо. Тот ещё немного поседел от вопроса и ответил, что надо узнать у министра экономического развития страны, так как его, отца, несерьезного образования хватает только на версию, что в реальности подразумевал серьёзный экономист.

Минэкономразвития РФ будет корректировать макропрогноз ведомства на трехлетний период исходя из цен на нефть марки Brent в районе $60 за баррель, сказал глава ведомства Максим Орешкин на Петербургском международном экономическом форуме (ПМЭФ-2018), сообщил "Интерфакс".

"Будем корректировать цены на нефть… В целом, я думаю, в трехлетней перспективе мы будем опираться на цены, близкие к форвардной кривой. Сейчас в пяти-шестилетней перспективе форвардная кривая у нас в районе $60 за баррель", - сказал он журналистам в кулуарах ПМЭФ-2018, напомнив, что уточнение прогноза ожидается в июне-июле.

По словам министра, цена на нефть по 2018 году будет «точно приведена в соответствие с той динамикой, которая происходит».

Напомним, в апреле Минэкономразвития РФ повысило прогноз по среднегодовой цене на нефть на 2018 год до $61,4 за баррель с $43,8. На 2019 год базовый прогноз остаётся на уровне $41,6 за баррель, на 2020 год - $42,4 за баррель.

Так что сказал министр

Во-первых, это неочевидно, но фактически Орешкин или сказал, что действующий прогноз ведомства не совсем точен (читаем - «хоть и похож, но взят с потолка»), или заметил, что министерство меняет методику определения цен на нефть в сторону технократического подхода (читаем - «рассматривать все факторы формирования цены, включая оценку рисков, министерство отказывается, нам проще компьютер открыть – там всё написано»).

В целом подход не лишён изящества, возможно, он позволит уволить пару своих аналитиков и разорвать пару контрактов с привлечёнными экспертами. Сплошная экономия государственных средств.

Но вывод, который совсем немного саркастичен, стоит несомненно обосновать.

Что такое кривая – ну, вероятно, это не прямая. Вообще, серьезные экономисты очень любят графики, желательно красиво изгибающиеся, даже когда они не совсем к месту, как в этом случае. А министр экономического развития должен быть серьёзным экономистом, ему по должности положено, поэтому кривая и появилась.

Что такое – форвард. Простыми словами - это цена поставки товара в будущем от английского слова «вперёд». Хотя формально это контракт на поставку продукции (товара или услуги) через оговорённый в документе период по согласованной контрагентами цене. Важное уточнение – форвард был изобретён купцами, то есть товарищами, которые занимаются торговлей реальными существующими товарами

Форвард отличается от фьючерса (от английского слова «будущее») формально только тем, что во фьючерсном контракте условия будущей поставки стандартизированы. Другими словами, фьючерс означает строго выверенную по размеру партию товара, которая продаются по цене, определённой спросом и предложением на бирже. Но фьючерс изобретён финансистами, которым в своё время из-за недостатка в XVIII-XIX веках персональных компьютеров стандартные контракты было анализировать проще. Потом фьючерс был применён спекулянтами, чтобы расширить поле спекуляций.

Когда речь заходит о цене нефти, всегда имеется ввиду цена фьючерсов на неё. При этом, чем дальше по времени предполагается поставка нефти, тем меньше эти фьючерсы обеспечены реальным товаром. Другими словами, на 99,9% фьючерсов на поставку нефти через период в 5-6 лет, о котором упомянул министр, являются исключительно бумагами для спекуляций и заработка на изменении их цен. Никто, даже в самом страшном сне, не предусматривает поставку по ним. Просто столько нефти не найдётся.

Зато все такие фьючерсы представлены в биржевом терминале, который всего лишь экран с бегущими котировками, которые, в свою очередь, могут быть преобразованы компьютером в графики, то бишь упомянутые кривые. На них очень удобно смотреть, так как усилий по обработке данных нет, всё делает программное обеспечение.

Таким образом, для определения макропрогноза развития страны на трёхлетний период, который во многом определяется ценами на главный экспортный товар страны - углеводороды, Минэкономразвития предлагает с определённой периодичностью пялиться в компьютер. Затем банально записывать сформированную спекулятивную цену на нефть, основанную на текущих ожиданиях игроков рынка. Еще раз повторим, это действительно дёшево, удобно и практично и согласуется со здравым смыслом.

Насколько это полезно и точно – судить не возьмемся, скажем только, что астрологию тоже долго считали наукой.

www.sularu.com

osmar92 - авторский блог | Форвардная кривая -нефть

Вполне очевидно и подтверждающее моим словам в недавней дискуссии с Селезневым

На топе в марте 2012 перед падением,фиолетовый цвет) форма близка к беквордейшн 1-6мес на дне июнь 2012 перед отскоком( зеленая)- можно сказать контанго . Красный цвет на настоящий момент- наиболее приближена к фиолетовой и переполненность хранилищ играет свою роль, поскольку происходит сокращение форвардных спредов, при прочих равных условиях.

Если дискуссия продолжается, где здесь кривая запасов, что понимается под переполненостью хранилищ? Кривые построены по сегоднешним данным?

[to Сергей Селезнев #1]: Там ведь показаны ярлыки по кривым, красная это кривая на вчера. Я не сомневаюсь, что был рост залива хранилищ с июня 2012г и по сей день, об этом и говорит кривая. Можете опровергнуть ,выложите график заполнения.

[to Сергей Селезнев #1]: до первой половины 12г видно , что запасы растут и достигают пика, рынок уже в конце марта-апреле начал дисконтировать

[to osmar92 #2]: Какие мои утверждения опровергаются, какие Ваши подтверждаются? Если не затруднит напомните цитатой. И я так понимаю, я имею право использовать данные других временных интервалов, ну например с 2000 года? И конечно идет разговор о CL (судя по ценам)?!

[to Сергей Селезнев #4]: а здесь видно, что с прошлого года примерно с 9го месяца идет рост в Кушинге и сейчас почти рекордный http://www.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler.ashx?n=PET&s=w_epc0_sax_ycuok_mbbl&f=w

Вы утверждали, что заполненные хранилища не оказывают влияния на форвардную кривую.

Для точности, если можно - просто скопируйте мой текст. Второе, если я утверждаю, что форвардная кривая влияет на заполняемость, как Вы предполагаете отделять причину со следствием?

[to Сергей Селезнев #6]: Не форвардная кривая влияет на заполняемость, наоборот. Ну я не буду рыться, я то помню о чем я говорил.

[to osmar92 #7]: У меня в 1 блоге такой текст - Эмпирический анализ влияния уровня заполнения хранилищ на контанго методологиями “Hayashi” и “Event study” не обнаруживает влияния уровня запасов на контанго. Однако наблюдаемый рост хранилищ, сопровождающий рост контанго, позволяет с большой долей уверенности сделать следующий вывод:

Вывод 1. Эффект глубокого контанго привел к резкому росту запасов нефти.

Вы про это?

[to Сергей Селезнев #8]: Я уж всё не припомню, но идею вашу я помню.

Дело в том, что вот так вот делать вывод, не учитывая разные факторы нельзя. Нельзя просто линейно смотреть на это взаимоотношения и делать однозначный вывод. Здесь есть логика и фундаментальность. Сами подумайте, если можно купить нефть спот и продать дальние контракты и так будут делать многие, то запасы начнуть расти и форвардный спред уменьшать и тем самым контанго сокращаться и наступает момент, когда уже не выгодно делать арб или некуда заливать. А также , нужно учитывать и состояние глобального спроса помимо просто уровня запасов.

[to osmar92 #9]: 1.Есть набор предположительно точных данных (на которые ссылаетесь и Вы). На графиках ( в частности моем номер 2 в первой ветке моего блога, и скорее всего и на ваших в этой ветке, но не так наглядно) внешне наблюдается корреляция наполненности хранилищ и контанго (или в общем случае форвардной кривой). Резонный вопрос, что на что влияло. Влияние контанго на хранилища не оспаривается и Вами “Сами подумайте, если можно купить нефть спот и продать дальние контракты и так будут делать многие, то запасы начнуть расти и форвардный спред уменьшать и тем самым контанго сокращаться и наступает момент, когда уже не выгодно делать арб или некуда заливать” Влияние запасов хранилища на контанго оспаривается мной. Для доказательства я использую различные формальные способы (начиная с примитивных тестов Грэнжера), вплоть до анализа внутридневных данных до, во время и после объявления информации о состоянии хранилищ. Методологии естественно можно оспаривать, по запросу информация может быть представлена. Альтернатива – предоставления Вами формальных методик и результатов их обработки. Это как раз тот случай, когда на определенный вопрос можно ответить строго, не прибегая к домыслам и допущениям. 2. “Сами подумайте, если можно купить нефть спот и продать дальние контракты и так будут делать многие, то запасы начнуть расти и форвардный спред уменьшать и тем самым контанго сокращаться и наступает момент, когда уже не выгодно делать арб или некуда заливать.” Если можно, покажите в моих текстах несогласие с Вашими словами (кроме достаточно тонкого момента “некуда заливать”). И я ,извините, не знаю что такое арб.

Спосок работ на который мы ссылаемся (это чисто на предмет отсутствия мнений помошников трактористов)

Abanto-Valle, C.A., Migon, H.S., Lopes, H.F., 2009. Bayesian modeling of financial returns: A relationship between volatility and trading volume. Applied Stochastic Modeling in Business and Industry, in press

Andersen, T., 1996. Return volatility and trading volume: an information flow interpretation of stochastic volatility. Journal of Finance, 51,169–204.

Acharya, V.V., Lochstoer, L., Ramadorai, T., 2009. Limits to Arbitrage and Hedging: Evidence from Commodity Markets, Working Paper.

Alquist, R., Kilian, L., 2010, What Do We Learn from the Price of Crude Oil Futures? Journal of Applied Econometrics, forthcoming.

Caballero, R.J., Farhi, E., Gourinchas, P.-O., 2008. Financial Crash, Commodity Prices, and Global Imbalances. Brookings Papers on Economic Activity, Fall 2008, pp 1-55.

Chib, S., Greenberg, E., 1995. Understanding the Metropolis-Hastings algorithm. The American Statistician 49, 4, 327–335.

Coffey, N., Hrung, W., Nguyen, H.L. и Sarkar, A., 2009. Capital Constraints, Counterparty Risk and Deviations from Covered Interest Rate Parity. Working Paper.

Cogley, T., Sargent, T.J. 2001, Evolving Post-World War II U.S. Inflation Dynamics, NBER Macroeconomics Annual, MIT Press, Cambridge, Massachusetts, 331-373.

Gorton, G., Hayashi, F., Rouwenhorst, K.G., 2007. The Fundamentals of Commodity Futures Returns, Yale ICF Working Paper No. 07-08.

Kim, S., Shephard ,N., S. Chib, S., 1998. Stochastic Volatility: Likelihood Inference and Comparison with ARCH Models, Review of Economic Studies, 65, 361-393.

Litzenberger, R.H., Rabinowitz, N., 1995. Backwardation in Oil Futures Markets: Theory and Empirical Evidence, The Journal of Finance, Vol.5., No. 5.

Mei, J., Wu., G., Zhou, C., 2004. Behavior Based Manipulation: Theory and Prosecution Evidence. Working Paper, New York University

Metropolis, N., Rosenbluth, A. W., Rosenbluth, M. N., Teller, A. H., Teller, E. 1953. Equation of state calculations by fast computing machines. Journal of Chemical Physics 21, 1087–1092.

Obstfeld, M., Rogoff, K., 2000. The six major puzzles in international macroeconomics: Is there a common cause? NBER macroeconomics annual 2000, ed. Ben Bernanke and Kenneth Rogoff, 339-90. Cambridge, MA: MIT Press.

Pindyck, R.S., 2004. Volatility and commodity price dynamics. The Journal of Futures Markets, Vol. 24, No. 11, 1029–1047.

Pitt, M. and Shephard, N., 1999. Filtering via simulation: Auxiliary particle filter. Journal of the American Statistical Association, 94, pp. 590–599.

Primiceri, G. 2005. “Time Varying Structural Vector Autoregressions and Monetary Policy,” The Review of Economic Studies, 72, July, 821-852.

Sharpe, W., Alexander, G., Bailey, J., 1999. Investments. Prentice Hall

Shleifer, A., Vishny, R.W.,1997. The Limits to Arbitrage, Journal of Finance 52, 35-55.

Shleifer, A., Vishny, R.W.,2010. Unstable Banking. Journal of Financial Economics, 97(3): 303–18.

Shleifer, A., Vishny, R. W., 2011. Fire Sales in Finance and Macroeconomics, Journal of Economic Perspectives, Vol. 25, No. 1, 29–48

Taylor, M.P., Peel, D.A., Sarno L., 2001. Nonlinear Mean-Reversion in Real Exchange Rates: Towards a Solution to the Purchasing Power Parity Puzzles. International Economic Review, 42, pp. 1015–42.

Tierney, L., 1994. Markov chains for exploring posterior distributions (with discussion). Annals of Statistics, 24, pp. 1701–1762.

van Dijk, D., Terasvirta, T., Franses, P.H., 2002. Smooth transition autoregressive models - a survey of recent developments. Econometric Reviews 21, 1-47.

blogs.investfunds.ru

Нефть топчется около минимумов с 2009 года, которые являются одновременно минимумами с 2004 г.

  • Значимых изменений на рынках нет. Акции вчера закрылись в разнобой. S&P 500 +0.8%, STOXX Europe 600 минус 1.3%, индекс ММВБ минус 0.1%. Блумберг сообщает о росте валют развивающихся стран на том, что Китай собирается вводить стимулирующие меры, чтобы ускорить экономический рост. Но этот рост можно разглядеть только под лупой.   Нефть топчется около минимумов с 2009 года, которые являются одновременно минимумами с 2004 г. — немногим выше 36 долл./барр. по Бренту. Вчера днем Брент опускался на 11 летний минимум, показав экстремум на 36.04 долл./барр., однако так и не смог пойти дальше (“пробой” оказался ложным). Рубль вчера закрылся на 71.2 за долл., это район рекордов августа (24.08.2015 внутри дня на Мосбирже было показано 71.65 руб/долл.). Пока велики шансы, что и нефть, и рубль смогут показать новые антирекорды в ближайшее время. Тем не менее, мы считаем, что по большому счету нефть близка к своему дну. Это связано с близостью маржинальных денежных издержек канадских битумных песков, имеющих большой дисконт к мировым ценам. Так, Western Canadian Select (WCS) вчера в районе 22 долларов из-за трудностей транспортировки до морских портов (кстати, на NYMEX торгуются фьючерсы на дисконт WCS к WTI, но они неликвидные). Экономика этих проектов близка к остановке добычи, притом что они дают 2.3 млн. барр. в сутки.

  • Дешевизна нефти в настоящий момент связывается с теплой погодой (к примеру, в Москве вчера был температурный рекорд с 1936 г., +9%), а также влиянием новости о снятии запрета экспорта. EIA вчера снова опубликовала свои оценки (сделанные еще в сентябре) о том, как может измениться добыча в США в результате этого действия. Левый график представляет собой траектории добычи жидких УВ в зависимости от двух источников неопределенности: уровня ресурсов и цены нефти (влияющей на объем экономически целесообразного производства). В базовом сценарии EIA (60 долл./барр.) предполагалось, что максимум добычи нефти будет достигнут в 2018 г. на уровне 10.6 млн. барр. в сутки — по сравнению с 9.2 млн. сейчас. После этого добыча будет стагнировать на уровнях чуть выше 10 млн. барр. в сутки много лет. Правый график показывает как может изменится добыча США при снятии санкций по сравнению со сценарием как если бы ограничения остались. Основной эффект виден только для сценария с большим объемом ресурсов или при высокой цене на нефть, позволяющей задействовать больше ресурсов. В этом случае добыча США будет выше примерно на 0.5 млн. барр. в сутки., но в 2025 году. Для базового сценария и для сценария низких цен на нефть (наиболее актуального сейчас, видимо), разница практически не ощущается (см. синюю линию Reference, под которой находится желтая “Low oil price”). Также нет почти никакой разницы между сценариями с экспортными ограничениями и без для ближайших лет. США смогут стать нетто-экспортерами только в случае высоких цен (что не умаляет достижений “сланцевой революции” и радикального сокращения импорта нефти Штатами в прошлые годы) Вывод таков: не стоит переоценивать влияние фактора снятия ограничений, это не проблема. Разрешение экспорта способно уменьшить величину дисконта WTI к Бренту на несколько долларов с барреля, но эффект от этого будет минимальным. Сейчас дисконт сократился до 0.75 долл., осенью он был порядка 2.6 долларов. Можно полагать, что дисконт не превратится в премию, которая наблюдалась до 2010 года из-за избытка предложения в континентальной части США, где находится Кушинг, Оклахома, расчетная точка NYMEX по фьючерсам на WTI

  • В подкрепление нашего тезиса о том, что нефть находится где-то в районе дна, предлагаем взглянуть на  последние прогнозы экономистов. Красный прямоугольник очерчивает оценки данные после 10 декабря, даты когда Брент “пробил” 40 долларов. Практически все прогнозисты считают, что нефть находится на дне, и собирается вырасти за пределами 1 квартала следующего года. Оценки роста предполагают от 50 до 60 долларов к концу 2016 года. Нас удивляет и настораживает единодушие. Если цены нефти в конце года окажутся ниже, это чревато негативным “сюрпризом” и волатильностью. Наличие консенсуса по поводу роста или падения на финансовых и “финанциализированных” рынках способно привести к избытку позиций, чреватых резким движением в другую сторону из-за эффекта толпы и массового изменения позиций (overcrowding, repositioning). Тем не менее, мы пока согласны с этими сценариями и ждем некоторого восстановления цен в следующем году. Мы напомним, что падение цен  год назад также рассматривалось как временный эффект, которому нужно 1-2 года, для того чтобы спрос и предложение приспособились друг к другу. Ценовые стимулы на рынке все равно работают — реакция стороны предложения должна последовать вслед за массовым сокращением инвестпрограммы. Время идет, 2016 год приближается и избыток добычи должен сойти на нет. Вопрос только когда это произойдет и до каких уровней может восстановиться нефть. 110 долларов за баррель больше не кажутся реалистичными, “потолком” цен в ближайшие годы, видимо будут уровни около 65 долларов, при которых американская сланцевая добыча начинает работать “на полную катушку”.

Рыночные ожидания также можно извлечь из фьючерсов, то что называется “форвардной кривой”. Однако кривую нельзя принимать слишком прямолинейно, то есть форвардная/ фьючерсная цена не является отражением будущей цены. Для понимания этого нужно разобрать принципы ценообразования.   1) С нефтью (и сырьем вообще) можно организовать арбитраж через покупку физической нефти и продажи ее по фьючерсам в будущем. Если фьючерсная цена слишком высокая, то это будет иметь смысл смысл и позволяет получить гарантированную (почти безрисковую) прибыль. 2) Вторая теория чуть более сложная, называется «давление хеджеров» (hedging pressure, которую выдвинул Дж. М. Кейнс в 1930 г.). Обычная форма форвардной кривой на товарных рынках – понижательная (бэквардация). Она возникает потому, что хеджирующихся продавцов-производителей нефти обычно больше, чем хеджирующихся от угрозы роста потребителей. Возникающий перекос со стороны хеджирующийся продавцов компенсируют финансовые инвесторы. Они покупают фьючерсы, но покупают их по сниженным ценам по сравнению с ожиданиями с целью заработать. В результате форвардная цена оказывается систематически ниже ожиданий. Формулы ценообразования даются 1 и 2 случая соответственно. F ≤ S0 + (издержки хранения и финансирования) (1) F = E(ST) минус «премия за риск» (2) Текущая форвардная кривая на Брент представляет собой «суперконтанго», поскольку она очень резко уходит наверх. Стоимость хранения нефти  на континенте оценивается в величину порядка 4 долларов в год. Недавно (с марта 2015 г.) на New York Mercantile Exchange начали торговаться фьючерсы на стоимость хранения нефти (Physically-Delivered LOOP Crude Oil Storage Futures). Они относятся к хранению нефти в порту Луизианы (LOOP Gulf Coast Sour Crude Oil). Их цена – 40 центов в месяц или 4.8 доллара в год. Есть другие оценки стоимости хранения – от 20 до 50 центов за баррель в месяц в специализированных компаниях по хранению  и порядка 1-1.2 долларов в месяц в  супертанкерах. Соответственно годовой эквивалент – 12…14 долларов. Поэтому на Брент на февраль 2017 торгуется на 8.3 доллара выше, чем фьючерс на февраль 2016 года (самый ближний сейчас). Это можно интерпретировать как то, что форвардная кривая указывает на ожидаемый рост цен на нефть. При этом ожидаемая в будущем цена ограничена условиями безарбитражности к S0 по формуле (1). Вторая теория – «давления хеджеров» — дает похожий по направлению результат. Суперконтанго говорит об ожидаемом росте цен в будущем. В данной теории ожидаемые спекулянтами (финансовыми инвесторами, предоставляющими хедж) будущие значения физических цен на нефть в будущем E(ST) должны быть чуть выше, чем форвардные цены F, чтобы обеспечить доходность, см. формулу (2). В ценообразовании сейчас правильнее было бы ориентироваться на безарбитражные принципы (1), то есть, форвардная кривая говорит о росте, но не в полной мере отражает перспективы будущего роста. Обратите внимание, что фьючерсы на Брент начиная с июля 2016 г. торгуются выше 40 долларов.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами за № 059-09779-001000 выдана ФСФР России 21.12.2006г. без ограничения срока действия.

Лицензия на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами № 21-000-1-00067 выдана ФСФР России 3.06.2002г. без ограничения срока действия. Отказ от ответственности Настоящая информация не является рекомендацией по купле и продаже ценных бумаг, составлена на  основе публичных источников, признанных надежными, однако ООО УК «Парма-Менеджмент» не несет ответственности за точность приведенных в обзоре данных. Аналитические материалы ООО УК «Парма-Менеджмент» являются внутренними документами компании, а также имеют целью информирование ее клиентов в рамках услуг доверительного управления и паевых инвестиционных фондов. Сотрудники компании, а также сама компания может владеть ценными бумагами, упомянутыми в данном обзоре напрямую или опосредованно, что может быть причиной конфликта интересов. Инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, и решения об инвестициях должны приниматься инвестором самостоятельно.

smart-lab.ru

Кривая будущих нефтяных цен выглядит ужасной для ОПЕК

Будущее фьючерсных контрактов на несколько лет вперед предполагает худший возможный вариант для ОПЕК. К такому выводу приходит Bloomberg в статье The Forward Curve for Oil Prices Suddenly Looks Awful for OPEC, отталкиваясь от того факта, что цены на нефть Brent и West Texas Intermediate упали почти на 15% с конца мая. Сложилась ситуация контанго, при которой цены на будущие поставки растут до конца следующего десятилетия. Хотя это обозначает слабый спрос на спотовые сделки, такая ценовая модель - плохая новость для ОПЕК, поскольку в некоторых ситуациях она может побудить производителей за пределами группы сосредоточиться на производстве в ближайшие годы.

Саудовская Аравия входит в число стран, которые в течение нескольких месяцев говорили, что на нефтяном рынке идет перебалансировка после того, как в конце прошлого года ОПЕК и другие страны-производители договорились сократить добычу. В последние недели эта точка зрения была ослаблена данными, свидетельствующими о том, что общие запасы нефти и топлива в США, все еще крупнейшем потребителе, увеличились на 22 млн баррелей. Международное энергетическое агентство в Париже сообщило, что нет существенных признаков того, что ситуация в 2018 году значительно улучшится.

”Это плохая новость для ОПЕК, - сказал Уоррен Паттерсон, стратег товарных рынков из ING Bank NV. - Ничто на этой неделе не способствовало бычьему тренду. Объем поставок стран, не входящих в ОПЕК, будет опережать рост спроса. Это говорит о том, что ОПЕК, возможно, придется увеличить сокращения добычи или продлить сделку”. 

Изменение тенденции к бэквордации 

До прошлой недели форвардные кривые для Brent и WTI частично торговались с бэквордацией. Это означало, что в будущем цены будут ниже. На прошлой неделе ситуация переросла в полное контанго, так как Администрация энергетической информации США неожиданно заявила, что запасы нефти выросли на 3,3 млн баррелей. Положение еще сильнее укоренилась в среду, когда МЭА заявило, что  не входящие  в ОПЕК производители сланцевой нефти будут наращивать производство быстрее, чем будет расти мировое потребление. Временные спреды нефти марки Brent с декабря 2017 года по 2018 год, а затем и с 2018 по 2019 год, торгуются с глубокими контанго, начиная с середины ноября, что представляет собой самый медвежий тренд с тех пор, как страны ОПЕК согласились ограничить производство.

Непонимание ОПЕК 

«Решение ОПЕК просто продлить сделку о сокращении производства демонстрирует непонимание картеля, не чувствующего рыночный импульс»,  - сказал Тибаут Ремондос, основатель Commodities Trading Corporation Ltd.  Увеличение количества фьючерсных контрактов на более поздние сроки было вызвано всплеском активности таких потребителей, как судоходные компании и авиакомпании, в то время как бычьи ставки на структуру рынка ослабели, добавил Ремондос. Потребители быстро сосредоточились на дешевых будущих поставках, так как цены на нефть упали ниже $50 долларов. Аналитики Citigroup Inc. в пятницу сообщили о том, что структурные изменения на рынке опционов, вероятно, являются отражением активности потребителей, которая усиливается. Производители могут хеджировать 1,3 млрд баррелей нефтяных поставок следующего года во второй половине текущего года, пишут аналитики из BofA Merrill Lynch.

Слабость временных спредов нефти опережает ближайшее снижение цен. Это признак того, что озабоченность рынка относительно затянувшегося избытка предложения усилилась, так как считается, что он будет сохраняться в последующие годы. В четверг фючерсы WTI на декабрь 2019 года были на $1,37 доллара дешевле, чем те же фьючерсы на декабрь 2020 года, что всего на 10 центов выше самого низкого уровня, зафиксированного в течение года. Некоторые крупнейшие банки мира также все более пессимистично относятся к перспективам роста цен на нефть в следующем году. Недавно Morgan Stanley заявил, что ОПЕК необходимо будет продлить сокращение добычи на весь 2018 год, если картель хочет сохранить баланс на рынке. Между тем, JPMorgan изменил свой прогноз на следующий год на $10 долларов, прогнозируя ”существенное наращивание запасов”, поскольку производители сланцевой нефти увеличивают добычу. Даже если запасы нефти снизятся, на финансовом уровне будет непросто отразить фактическое состояние, сообщили в BofA Merrill Lynch. ”Все ожидали, что запасы упадут, и это приведет к равновесию на рынке в этом году и в последующие годы, - сказал  Оливье Якоб, управляющий директор консалтинговой компании Petromatrix GmbH. - Сейчас этот процесс тормозится, и постепенно все перестают ждать перебалансировки”.

 

vestikavkaza.ru

Американские сланцевики хеджируют риски, переворачивая рынок нефти с ног на голову

Как отмечают банкиры, трейдеры и брокеры, американские сланцевые компании решили воспользоваться нефтяным ралли, спровоцированным решением ОПЕК, чтобы хеджировать риски на 2017-2018 гг. и зафиксировать цены над уровнем 50 долларов за баррель, тем самым переворачивая форвардную кривую вверх дном. Всплеск хеджирования рисков может повлечь увеличение производства американской сланцевой нефти в следующем году, что нивелирует эффект от первого за восемь лет сокращения добычи странами ОПЕК. В конечном итоге окажется, что картель невольно протянет руку помощи сектору, по которому однажды попытался нанести удар.

По теме: Нефть снова дорожает, все-таки ОПЕК интереснее Baker Hughes

«Сразу же после саммита ОПЕК американские производители принялись активно хеджировать риски, - отмечает Бен Фриман, основатель компании HudsonField LLC с офисами в Нью-Йорке и Хьюстоне. – На текущих уровнях ожидается масштабное хеджирование со стороны производителей». Хеджирование спровоцировало резкие колебания по всей ценовой кривой. При продажах нефти с поставкой в следующем и 2018 гг. кривая становилась более плоской. «Динамика кривой говорит о хеджировании рисков производителями», - комментирует основатель консалтинговой фирмы AR Oil Consulting Адам Ричи, который ранее работал в  Caltex Australia Ltd. и Royal Dutch Shell Plc.

Контракты на нефть сорта WTI с поставкой в декабре 2017 теперь стоят дороже июньских контрактов 2018 года – такое явление на рынке называется бэквордацией. Неделю назад форвардная кривая сигнализировала о контанго – противоположной форме. «Выравнивание фьючерсной кривой за счет более долгосрочных контрактов в большей степени свидетельствует о росте активности производителей, которые хеджируют риски на фоне недавнего скачка цен, спровоцированного соглашением о сокращении добычи ОПЕК», - говорит Гарри Чилингирян, главный стратег по сырьевым рынкам в BNP Paribas SA.

Подъем котировок «черного золота» играет в пользу продолжения хеджирования американскими сланцевыми компаниями по достижении ценами уровней в районе 55 долларов за баррель. К примеру, в начале ноября Pioneer Natural Resources Inc. сообщила об увеличении своих хеджевых позиций на следующий год с 50% до 75% от общего объема добычи. В третьем квартале Devon Energy Corp. нарастила хеджевые позиции на 2017 год более чем на четверть по сравнению с предыдущим кварталом.    

Американские сланцевики и другие  независимые нефтеразведочные и нефтедобывающие компании, как правило, обнародуют информацию о хеджировании с задержкой в один квартал. Тем не менее, невероятная активность в ценообразовании сигнализирует об их текущем присутствии на рынке. Нефтяные банкиры и брокеры США также отмечают, что хеджировали существенные объемы после того, как в прошлый четверг страны ОПЕК пришли к консенсусу.   

В тот день на Нью-Йоркской товарной бирже торговались рекордные 580 тыс. нефтяных опционных контрактов, тогда как число опционов пут, используемых брокерами для гарантии минимальной цены, достигло максимального с 2012 года значения. Как только ценовая кривая перевернулась, внутримесячные спреды, которые в обычных условиях изменяются на 5-10 центов внутри дня, взлетели в восемь раз. В среду утром, до появления итогов саммита ОПЕК, спред между декабрьскими контрактами 2017 и 2018 гг. подскочил до -1.35 долларов за баррель, а в пятницу достиг +49 центов.

Еще один фактор, оказывающий давление на более долгосрочные фьючерсы – сомнения в том, что ОПЕК и Россия продолжат сокращать добычу после истечения соглашения через шесть месяцев. «В цену могут закладываться два момента: хеджирование рисков сланцевыми производителями и осознание неопределенности, поскольку никто не знает, что случится через шесть месяцев, когда истечет срок достигнутых договоренностей», - резюмирует Тамас Варга, аналитик брокерской компании PVM Oil Associates Ltd.  

Подготовлено Forexpf.ru по материалам издания The Financial Times Источник: ProFinance.Ru - Новости рынка Форекс

www.profinance.ru